自2009年比特幣問(wèn)世以來(lái)，各種形式的私人數(shù)字貨幣發(fā)展極為迅速，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和技術(shù)公司都紛紛投入數(shù)字貨幣的研發(fā)，并已取得一定進(jìn)展[1]。在這一背景下，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局紛紛開(kāi)始研究央行數(shù)字貨幣，我國(guó)也不例外[2]。究竟貨幣當(dāng)局為何要發(fā)行央行數(shù)字貨幣?僅僅是為了取代現(xiàn)金嗎?僅僅是為了節(jié)約現(xiàn)金印制成本嗎?顯然不是。因?yàn)楝F(xiàn)金的使用比例已逐年下降，替代現(xiàn)金的各種電子貨幣逐年增長(zhǎng)，而研究和發(fā)行央行數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本是巨大的，各國(guó)央行都不可能單單為了取代現(xiàn)金而發(fā)行央行數(shù)字貨幣。

私人數(shù)字貨幣倒逼貨幣當(dāng)局開(kāi)始研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣

一時(shí)間，以比特幣為代表的各種私人數(shù)字貨幣大量涌現(xiàn)、迅速發(fā)展、影響極大。世界上不少經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家，包括中央銀行家，都受到了極大沖擊，甚至有人誤認(rèn)為私人數(shù)字貨幣有可能取代主權(quán)貨幣。筆者早在2013年底就明確指出，虛擬貨幣(包括私人數(shù)字貨幣)本質(zhì)上不是貨幣，不可能取代主權(quán)貨幣[3]。隨著時(shí)間的推移，虛擬貨幣的非貨幣本質(zhì)才逐漸被人們認(rèn)識(shí)。

私人數(shù)字貨幣使用了一系列新的技術(shù)，這些技術(shù)對(duì)金融體系的滲透力極強(qiáng)，甚至對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來(lái)沖擊。所以，為了維護(hù)貨幣體系乃至整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局也必須使用同等甚至更先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)計(jì)來(lái)研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣。如果任由私人數(shù)字貨幣無(wú)序發(fā)展，這將對(duì)貨幣當(dāng)局政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)金融體系帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。

第一、私人數(shù)字貨幣分流、替代了一部分主權(quán)貨幣的使用，貨幣政策有效性將被削弱、傳導(dǎo)機(jī)制將被扭曲。私人貨幣與主權(quán)貨幣是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。隨著私人數(shù)字貨幣使用范圍不斷擴(kuò)大，主權(quán)貨幣使用量將逐漸下降，這將降低貨幣當(dāng)局對(duì)主權(quán)貨幣的控制力。同時(shí)，貨幣政策調(diào)控對(duì)主權(quán)貨幣供應(yīng)和流通的影響力也將下降、不穩(wěn)定，這將削弱貨幣政策有效性、扭曲傳導(dǎo)機(jī)制。如果私人數(shù)字貨幣被普遍使用但不由貨幣當(dāng)局發(fā)行和調(diào)控，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)將因此失去一個(gè)重要的調(diào)控手段，經(jīng)濟(jì)將因?yàn)椴皇茇泿耪哒{(diào)節(jié)而無(wú)法正常運(yùn)行。

第二、私人數(shù)字貨幣價(jià)值波動(dòng)大，對(duì)金融穩(wěn)定帶來(lái)威脅。私人數(shù)字貨幣沒(méi)有國(guó)家信用背書(shū)，不是真正的貨幣，其價(jià)格極易受到市場(chǎng)預(yù)期影響，波動(dòng)率極高，市場(chǎng)流動(dòng)性難以得到保證。隨著私人數(shù)字貨幣使用范圍和規(guī)模的擴(kuò)大，單個(gè)私人數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率也將上升。

第三、私人數(shù)字貨幣供應(yīng)量相對(duì)固定，難以適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。以比特幣為例，系統(tǒng)設(shè)定的供應(yīng)量上限與不斷擴(kuò)大的社會(huì)生產(chǎn)和商品流通之間存在矛盾。若其被廣泛使用，這將造成通貨緊縮，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這也是金本位制崩潰的根本原因。

第四、私人數(shù)字貨幣缺少中央調(diào)節(jié)機(jī)制，難以滿足現(xiàn)代貨幣體系穩(wěn)定的需要。沒(méi)有集中發(fā)行和調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)即所謂的“去中心化”是私人數(shù)字貨幣普遍的特征。如果私人數(shù)字貨幣被全社會(huì)普遍接受，而貨幣當(dāng)局無(wú)法通過(guò)中央調(diào)節(jié)機(jī)制穩(wěn)定幣值，這不僅會(huì)引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，也會(huì)動(dòng)搖以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的貨幣體系。[4]

第五、私人數(shù)字貨幣給反洗錢(qián)、反恐怖主義融資以及資本管控帶來(lái)了挑戰(zhàn)。私人數(shù)字貨幣普遍存在交易匿名和資金可跨國(guó)自由流動(dòng)的特征，使得不法分子易于掩蓋其資金來(lái)源和投向，個(gè)人易于規(guī)避換匯額度及外匯匯出境外的管理規(guī)定[5]，這給洗錢(qián)、恐怖主義融資及逃避資本管控帶來(lái)了便利。

第六、私人數(shù)字貨幣增加了消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的難度。私人數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)大、市場(chǎng)參與者幾乎不受監(jiān)管、用戶(hù)資金安全缺乏保障以及交易不透明，因此私人數(shù)字貨幣交易容易發(fā)生詐騙、盜竊和造假等事件。這不僅使消費(fèi)者權(quán)益缺乏保障，而且增加了監(jiān)管當(dāng)局取證調(diào)查的難度。[6]

因此，為了應(yīng)對(duì)私人數(shù)字貨幣快速發(fā)展對(duì)貨幣主權(quán)、貨幣政策、金融風(fēng)險(xiǎn)以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面的沖擊，貨幣當(dāng)局清楚地認(rèn)識(shí)到，國(guó)家應(yīng)盡早開(kāi)始研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣。未來(lái)的央行數(shù)字貨幣應(yīng)在國(guó)家信用的支持下，不斷滿足社會(huì)對(duì)貨幣使用技術(shù)的要求，成為被廣泛認(rèn)可的結(jié)算支付方式，這樣貨幣當(dāng)局才能擴(kuò)大主權(quán)貨幣的使用，減少私人數(shù)字貨幣對(duì)貨幣體系以及整個(gè)金融體系的沖擊。

貨幣當(dāng)局發(fā)行央行數(shù)字貨幣具有天然優(yōu)勢(shì)

品類(lèi)繁多的私人數(shù)字貨幣由不同私人主體創(chuàng)造或者發(fā)行，是去中心化的，并且具有不同系統(tǒng)設(shè)定和交易方式，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。相比而言，央行數(shù)字貨幣由貨幣當(dāng)局發(fā)行和調(diào)控，是中心化的，這使得貨幣當(dāng)局發(fā)行央行數(shù)字貨幣具有天然優(yōu)勢(shì)。

第一、央行數(shù)字貨幣具有國(guó)家信用支撐，更容易被社會(huì)廣泛接受。央行數(shù)字貨幣是主權(quán)貨幣的一種新型形態(tài)，具有和主權(quán)貨幣一樣的法償性和強(qiáng)制性。因此，社會(huì)可以像使用現(xiàn)有主權(quán)貨幣一樣使用央行數(shù)字貨幣，無(wú)需對(duì)央行數(shù)字貨幣進(jìn)行重新定價(jià)，更容易被社會(huì)廣泛接受。而各種私人數(shù)字貨幣沒(méi)有國(guó)家信用支撐，價(jià)格容易波動(dòng)，在使用過(guò)程中則需要對(duì)其進(jìn)行實(shí)時(shí)重新定價(jià)，這就是私人數(shù)字貨幣不會(huì)被社會(huì)廣泛接受的原因。

第二、央行數(shù)字貨幣更有利于提高經(jīng)濟(jì)體系的流動(dòng)性、降低交易成本。每種私人數(shù)字貨幣都有自己的系統(tǒng)設(shè)定，各系統(tǒng)之間面臨交換和兼容的問(wèn)題，這實(shí)際上增加了經(jīng)濟(jì)交易的復(fù)雜度。與之相比，具有國(guó)家信用支撐的央行數(shù)字貨幣采用統(tǒng)一的系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，交易便捷程度的提高會(huì)使交易總量上升，從而提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的流動(dòng)性。

第三、央行數(shù)字貨幣有貨幣當(dāng)局作為最后貸款人，不易發(fā)生貨幣擠兌危機(jī)。和其他形式的主權(quán)貨幣一樣，貨幣當(dāng)局是央行數(shù)字貨幣的最后貸款人，為貨幣穩(wěn)定提供保障。而私人數(shù)字貨幣沒(méi)有最后貸款人，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，貨幣供應(yīng)商和交易平臺(tái)很容易發(fā)生貨幣擠兌危機(jī)[7]。

第四、央行數(shù)字貨幣供應(yīng)量由貨幣當(dāng)局調(diào)控，以滿足現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。與私人數(shù)字貨幣不同，一旦央行數(shù)字貨幣開(kāi)始發(fā)行使用，貨幣當(dāng)局便會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要調(diào)節(jié)央行數(shù)字貨幣供應(yīng)量，從而保持央行數(shù)字貨幣的適用性，有利于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第五、貨幣當(dāng)局能夠通過(guò)中央調(diào)節(jié)機(jī)制維持央行數(shù)字貨幣幣值穩(wěn)定，保證現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定是一種貨幣充當(dāng)價(jià)值尺度和流通手段的前提條件，而且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)常伴隨著幣值波動(dòng)，因此維持幣值穩(wěn)定也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的必要條件。

第六、貨幣當(dāng)局必會(huì)通過(guò)技術(shù)手段增強(qiáng)央行數(shù)字貨幣的安全性，保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。與私人數(shù)字貨幣截然不同，央行數(shù)字貨幣將會(huì)通過(guò)密碼學(xué)算法保證數(shù)字貨幣用戶(hù)安全，又要通過(guò)技術(shù)手段建立可控匿名機(jī)制，實(shí)現(xiàn)一定條件下的可追溯，以進(jìn)一步增強(qiáng)央行數(shù)字貨幣安全性，由此保護(hù)用戶(hù)交易安全[8]。

發(fā)行央行數(shù)字貨幣有利于貨幣政策的有效運(yùn)行和傳導(dǎo)

與現(xiàn)有電子形式的本位幣不同，未來(lái)的央行數(shù)字貨幣將可能是涉及區(qū)塊鏈[9]、移動(dòng)支付、可信可控云計(jì)算、密碼算法、安全芯片等技術(shù)的本位幣。所以，未來(lái)的央行數(shù)字貨幣將從各方面有助于我國(guó)建設(shè)全新的金融基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步完善我國(guó)支付體系，提升支付結(jié)算效率。更重要的是，央行數(shù)字貨幣最終可形成一個(gè)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，提升經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)的便利性和透明度，這將有利于貨幣政策的有效運(yùn)行和傳導(dǎo)。

第一、央行數(shù)字貨幣有助于監(jiān)管當(dāng)局在必要時(shí)追蹤資金流向，從而減少洗錢(qián)、逃漏稅、逃避資本管制等行為?，F(xiàn)有的數(shù)字貨幣技術(shù)不僅可以記錄每筆交易，還可以追蹤資金流向。與私人數(shù)字貨幣截然相反，監(jiān)管當(dāng)局可以采取可控匿名機(jī)制，掌握央行數(shù)字貨幣使用情況，補(bǔ)充現(xiàn)有的監(jiān)測(cè)控制體系，從而增強(qiáng)現(xiàn)有制度的有效性[10]。

第二、央行數(shù)字貨幣的信息優(yōu)勢(shì)可提高貨幣指標(biāo)的準(zhǔn)確性。央行數(shù)字貨幣形成的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，不僅有利于提升貨幣流通速度的可測(cè)量度，還有利于更好地計(jì)算貨幣總量、分析貨幣結(jié)構(gòu)，這將進(jìn)一步豐富貨幣指標(biāo)體系并提高其準(zhǔn)確性[11]。

第三、央行數(shù)字貨幣的信息優(yōu)勢(shì)可以幫助監(jiān)管當(dāng)局更準(zhǔn)確、更靈活地運(yùn)用政策工具，追蹤資金流向，以及全面監(jiān)測(cè)和評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)。在央行數(shù)字貨幣被全社會(huì)普遍接受并使用后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的透明度將大大提高，監(jiān)管當(dāng)局能夠根據(jù)需要采集不同頻率、不同機(jī)構(gòu)的實(shí)時(shí)、完整、真實(shí)的交易賬簿，這可為貨幣政策和宏觀審慎政策提供巨大的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

第四、央行數(shù)字貨幣技術(shù)有利于貨幣政策的利率傳導(dǎo)?，F(xiàn)有的數(shù)字貨幣技術(shù)支持“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付結(jié)算，這可提高市場(chǎng)參與者的資金流動(dòng)性。只有被全社會(huì)普遍接受的央行數(shù)字貨幣才能將這一優(yōu)勢(shì)輻射至不同金融市場(chǎng)的參與者，從而提高不同金融市場(chǎng)間的資金流動(dòng)性和單個(gè)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)流動(dòng)性。這將降低整個(gè)金融體系的利率水平，使利率期限結(jié)構(gòu)更平滑，貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制更順暢。

綜上所述，央行數(shù)字貨幣的創(chuàng)新是為了適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展、緊跟時(shí)代的步伐，保留貨幣主權(quán)的控制力，更好地服務(wù)于貨幣發(fā)行和貨幣政策，而不僅僅是為了取代紙幣現(xiàn)金流通。

注解：

[1] 例如創(chuàng)立于2015年9月的R3公司專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)銀行業(yè)區(qū)塊鏈技術(shù)，招募的首輪團(tuán)隊(duì)包括了高盛、摩根、美國(guó)銀行在內(nèi)的42家銀行。另一份公開(kāi)資料顯示，高盛已經(jīng)開(kāi)發(fā)了自己的“超級(jí)比特幣”—— 一種名為SETL Coin的數(shù)字加密貨幣，用于交易股票、債券等資產(chǎn)。在同一年，被稱(chēng)作“華爾街女皇”的前摩根大通大宗商品全球主管Blythe Masters正在為其區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司Digital Asset Holdings融資。就在近期，區(qū)塊鏈支付公司Ripple已經(jīng)和國(guó)內(nèi)一家銀行達(dá)成合作，主要用于跨境支付結(jié)算。

[2] 我國(guó)中央銀行從2014年起就成立了專(zhuān)門(mén)的央行數(shù)字貨幣研究團(tuán)隊(duì)。2016年2月，英國(guó)貨幣當(dāng)局已經(jīng)宣布發(fā)布央行數(shù)字貨幣RSCoin代碼并進(jìn)行測(cè)試。近兩年，歐洲、美國(guó)、加拿大、日本以及荷蘭等國(guó)家的貨幣當(dāng)局紛紛開(kāi)始對(duì)數(shù)字貨幣進(jìn)行研究與實(shí)踐。

[3] 盛松成、張璇：《虛擬貨幣本質(zhì)上不是貨幣——以比特幣為例》，《中國(guó)金融》，2014年第1期。

[4] 參見(jiàn)盛松成、張璇：《虛擬貨幣本質(zhì)上不是貨幣——以比特幣為例》，《中國(guó)金融》，2014年第1期;盛松成、翟春：《貨幣非國(guó)家化理念與比特幣的烏托邦》，《中國(guó)金融》，2014年第7期;盛松成、蔣一樂(lè)：《央行數(shù)字貨幣才是真正貨幣》，《中國(guó)金融》，2016年第14期。

[5] 以比特幣為例，交易和結(jié)算都是可自由跨國(guó)界的，在中國(guó)境內(nèi)以人民幣買(mǎi)入的比特幣可輕松轉(zhuǎn)移至外國(guó)交易平臺(tái)，再以美元賣(mài)出，這是當(dāng)下資本外流的一種新途徑。

[6] 參見(jiàn)王信、任哲：《虛擬貨幣及其監(jiān)管應(yīng)對(duì)》，《中國(guó)金融》，2016年第17期。

[7] 參見(jiàn)王信、任哲：《虛擬貨幣及其監(jiān)管應(yīng)對(duì)》，《中國(guó)金融》，2016年第17期;徐忠、湯瑩瑋、林雪：《央行數(shù)字貨幣理論探討》，《中國(guó)金融》，2016年第17期。

[8] 參見(jiàn)范一飛：《中國(guó)法定數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇》，《中國(guó)金融》，2016年第17期。

[9] 區(qū)塊鏈本質(zhì)上就是交易各方信任機(jī)制建設(shè)的一個(gè)完美的數(shù)學(xué)解決方案，特點(diǎn)是利用數(shù)學(xué)算法建立交易雙方的信任關(guān)系，不需要借助第三方，并且其數(shù)據(jù)庫(kù)由所有的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)共享，所有人都可以共享和更新，并確認(rèn)記錄的交易是獨(dú)一無(wú)二的(梅蘭妮?斯萬(wàn)：《區(qū)塊鏈-新經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖及導(dǎo)讀》，新星出版社，2016)。

[10] 參見(jiàn)盛松成、蔣一樂(lè)：《央行數(shù)字貨幣才是真正貨幣》，《中國(guó)金融》，2016年第14期;范一飛：《中國(guó)法定數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇》，《中國(guó)金融》，2016年第17期;張正鑫、趙岳：《央行探索法定數(shù)字貨幣的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》，《中國(guó)金融》，2016年第17期。

[11] 參見(jiàn)范一飛：《中國(guó)法定數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇》，《中國(guó)金融》，2016年第17期。

作者：盛松成 蔣一樂(lè)